比洲际、万豪贵6倍,华住要吹多大的故事才能撑住这估值?

  • 日期:07-12
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比洲际和万豪贵6倍,中国有多大的历史可以支持这种估值?

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作者是Alpha Workshop的研究员

2010年,汉庭酒店登陆美国股市。两年后,集团名称从汉庭变为中国人寿(纳斯达克股票代码: HTHT)。名称的改变使许多普通投资者错过了这位14岁的中国酒店领导者,年增长率约为35%。

“最美好的时光”选择更改名称,不会打扰投资者。当“芳华已经过世”时,它已经用尽了吸引眼球:2019年3月7日,中国生活橙色水晶酒店发布了一篇名为《这届妇女不行,太浪了……》的文章,吸引了外界的集体谴责。

我们可能无法居住在中国:酒店是一个很好的行业,但这次介入中国可能不是一个好的选择。由于周期性环境和竞争环境发生了变化,其估值比洲际酒店集团(纽约证券交易所代码: IHG)和万豪国际酒店(纳斯达克股票代码: MAR)贵六倍。

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华驹官方网站的截图,其主要酒店品牌,点击放大

01中国居留超高

与国内一流酒店(SH: 600258)或晋江股票(SH: 600754)相比,与国外洲际和万豪相比,中国Lod的估值高于天空。

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(点击查看大图)

万豪的市盈率是24倍。在2013 - 18年的四倍增长期间,估值中心的交易量约为30倍。

洲际酒店的市盈率是33倍。在2011-18期间,这波浪潮接近5次。估值中心的市盈率约为20倍。

即使考虑到今年中国净利润的下降,雅高股票持有量下降导致公允价值减少9.14亿元。根据调整后的净利润17.13亿元,中国人寿的市盈率也是51倍。

为什么中国人寿的估值如此之高?在重新审视其创业历史并看到关键的两个转变后,您就可以理解其股价上涨的原因。

02一旦上升逻辑

从2005年的第一家酒店到全国4000多家门店,中国人寿创业的历史也是中国酒店发展史上的十多年。

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(唐人街酒店的数量和分类,点击放大)

在早期(2005-2012),华竹是一家经济型酒店。你为什么选择这首歌?原因是,在为携程工作时,季琦(中国人寿的创始人)发现了这个商机,以满足对经济型酒店的强烈需求。

在经济型酒店的基础上,华珠自2012年起率先开发中端酒店,并取得了巨大成功。

例如,中珠中都大酒店的第一产品“四季酒店”已经扩展到553家店(截至2018年底),战略和结构的转变提升了中国人寿的整体价值。也正是在这个时候,中国Lod的股价开始上涨。

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(整个季节酒店的增长曲线,点击放大)

然而,中国股票价格的实际爆炸仍然是2014年轻资产的转型,即战略重点已经从直接转向特许经营。

酒店子品牌的成功取得了成功,然后通过加盟的方式进行扩张,这种影响力令人惊叹。这种输出管理模式不需要太多资本支出。例如,如果您开设30家直营店,您将开始加入全季酒店。

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整个赛季30家酒店成功后,主要原因是通过加盟扩大,点击查看大图

中国的增长逻辑非常明确,经济型酒店起到了基础,中端酒店和特许经营店的价值提升。在这一战略的指导下,华珠比第一旅和晋江更成功,股价继续上涨。事故。

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(华居K线图,点击查看大图)

但回到原来的问题,中国人寿的估值是如此之高?我们认为从中期来看,这绝对是毫无价值的。

03投资酒店应考虑周期性

酒店业非常具有周期性,在上涨期间享受着利润改善的快感,而下跌期间也经历了业绩下滑。

即使特许经营店输出标准化的设计指导和运营管理,它也只能在一定程度上减少周期的波动性,而不是完整的消化周期。毕竟,特许经营店的收入来自份额,或取决于酒店的业绩,周期性能下降的表现将会下降。

目前,宏观经济增长基本确定,城镇居民人均可支配收入增长率持平。然而,自2017年以来,城市社会消费品零售额的增长率已经下降,这可能是每个人都可以解释的。

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(循环下降趋势,点击放大)

从周期的角度来看,近年来几乎没有增长空间。

04竞争环境发生了变化

Airbnb的寄宿家庭的崛起,在短短几年内,全球在线上市量超过500万,书籍和肩膀的数量,以及携程超过300万的上市。值得注意的是,Airbnb是所有增量住房,并逐渐在中档酒店积累空间。

让我们来判断,去北京参观景点,游客愿意花698元住在紫禁城二楼,四层庭院二楼(Airbnb上市),还是愿意花638元来住在Orange Crystal Hotel(Huaju Hotels)双人床的大山酒吧?

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(点击查看大图)

然后在线扩展高端酒店?事实上,我没有必要考虑它。十多年来,高端酒店的增长一直停滞不前。查看洲际酒店和万豪酒店的收入:

从2006年到2018年,万豪的收入年增长率为4.7%。如果它在2016年没有收购喜达屋,其增长率将为3.6%,并将继续随着世界经济增长而增长。

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(万豪酒店产品组合,点击放大)

从2004年到2018年,洲际酒店的年收入增长率为0.6%。如果它在2017年没有收购White Lodging的82家酒店,它已经超过20年的负增长;

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此外,中国经济型酒店的旧基地也面临短期风险。印度酒店集团OYO于2017年11月进入中国,在一年多的时间内覆盖了298个城市,开设了超过7,400家商店,拥有34万间客房。

有人开玩笑说,OYO是很多酒店业,其渠道下沉和收集城市酒店的成本非常高。幸运的是,其资本实力雄厚,总融资额为16.5亿美元,仅次于Airbnb,日本软银,红杉等资本。支持。

对于经济型酒店的竞争仍然不清楚,OYO是否可以持续,而中国新陈代谢的速度(每年很多表现不佳的商店)是我们需要关注的。

05摘要

该酒店是一家老公司,虽然它非常有利可图,但结果是预期的。因此,酒店的估值不会特别高,就像格力一样,它是由性能驱动的。

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